企業年金の常務理事や運用執行理事など、年金資産運用の責任者や担当者に就任したばかりの方々のために、年金運用の「基礎の基礎」を、ラッセル・インベストメントでエグゼクティブコンサルタントを務める金武伸治さんに解説していただく連載。今回のテーマは「債券」です。

『デュレーション』の意味

新聞記事などで「金利は上昇(債券価格は下落)」といった表現をよく目にします。そもそも、なぜ金利が上昇すると債券価格は下落するのでしょうか?

金武 例えば、残存年数つまり元本償還までの残り期間が5年で、クーポン(利率)が2%の債券があり、その価格が100円だったとします。単純化するため、このときの市中金利が2%だったとしましょう。

このあと市中金利が1%上昇し3%となったとすると、新たにクーポンが3%で、残存年数が5年の債券が100円で発行されることになります。

あなたならクーポン2%で100円の債券と、クーポン3%で100円の債券のどちらに投資しますか?

もちろんクーポン3%の債券ですよね。なぜならクーポン3%の債券は、クーポン2%の債券に対して1年あたり1%、元本償還までの5年間では累積5%のクーポン差があるためです。

このためクーポン2%の債券は100円では売れなくなり、累積5%のクーポン差を埋め合わせるために価格を5%安くせざるをえない。債券価格が95円に下落するわけです。

ここで、価格下落幅の5%は、金利上昇幅1%に残存年数5年を掛けた値でした。つまり、金利上昇時の価格下落幅は、「金利上昇幅×残存年数」でおおむね計算できることになります。

ところで、「金利感応度」ということばを聞いたことがありますか?金融の世界では、「価格下落幅」イコール「金利上昇幅×金利感応度」と定義されています。そうすると、価格下落幅=金利上昇幅×残存年数=金利上昇幅×金利感応度となることから、金利感応度=残存年数であることが分かります。

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