今回はオルタナティブの「流動性リスク」を採り上げます。株や債券などの伝統的資産と比べて、オルタナティブ運用、特にプライベートアセットは流動性が低いと指摘されています。高いリターンを創出する一つの背景でもありますが、どういった点に注意すべきなのか。リスクとリターンの仕組みと併せて、ラッセル・インベストメントの金武伸治さんに伺います。

時間かけて資産価値を向上

そもそも論になりますが、プライベートアセットはなぜ流動性が低いのですか。また、その背景にはどんなことがあるのでしょうか。

金武　プライベートアセットといえば、不動産やインフラストラクチャー、未上場株式、またそれらに対する融資（デット）がメインですね。確かに、不動産などは売却までに一定程度の時間を要しますが、全く売却が不可能なわけではありません。また未上場株式についても、上場資産のように日次での売買が可能ではありませんが、5年や10年といった長期にわたって売却が不可能なわけでもありません。つまり、プライベート・アセット投資の「低流動性」は、一般的に言われる「流動性の低さ」以外にも理由があるのです。それは主に、運用者サイドの意向として存在する以下の2点です。

もちろん、これらの投資行動が常に成功するわけではありませんが、プライベート投資がもたらす相対的に高いリターンや安定した利回りは、このような取り組みが背景となっています。

避けたい「道半ばでの売却」

1つずつ聞いていきます。①の「長い時間をかけて資産価値を向上」という点について教えてください。

金武　不動産やインフラストラクチャーであれば、物件や案件の収益性を高めて資産価値を向上させてから、売却などで利益を確定したい。プライベート・エクイティの場合は、企業の成長性や収益性を向上させる。または、財務健全性の改善などを通じて企業価値を向上させてから、売却や上場によって利益を確定したい。

このように、運用者は長い時間をかけて、資産価値や企業価値を高める努力をします。従って運用者にとって、資産価値や企業価値の向上過程で投資対象を売却すること、つまり投資の道半ばで強制的に売却させられることは望ましくないわけです。

このような事例は、特に値上り収益を狙うキャピタル性の投資に当てはまります。また、この種の投資が、途中解約が不可能なクローズドエンド型との親和性が高い理由にもなっています。

優良物件を継続保有

分かりました。それでは②の「優良な投資対象なので保有し続けたい」という点については、いかがでしょう。

金武　運用者は、既に稼働していて安定した賃貸料や使用料を受け取ることができる優良な物件を探して投資を行います。コア不動産やコア・インフラの場合が典型的です。そして、長期にわたって安定した利回りを生む優良物件を継続保有（バイ＆ホールド）することを望みます。従って長期保有したい物件を、解約への対応のために強制的に売却させられることは望ましくなく、それゆえに流動性が低いということになるのです。利回り収益を狙うインカム性のプライベート投資が典型例です。インカム性プライベート・アセットが、投資期限のないオープンエンド型と親和性が高い理由でもあります。

コミット額と実際の投資額は違う

実際に資産運用する上で、「低流動性」に関して意識すべきことは何でしょう？