Ⅰ. はじめに

引き続き世界のヘッジファンド運用資産額は増加基調にあるが、複数の運用者・戦略を１つのファンドに束ねてポートフォリオを構築するマルチ・マネージャー型ファンドの成長が特に顕著である。本稿では、ヘッジファンド業界全体の動向、投資家の選好等のトレンドを考察するとともに、マルチ・マネージャー型ファンドに焦点を当て、その種類やストラクチャー、パフォーマンス等の分析のほかファンド選定のうえで留意すべき点について述べていく。

Ⅱ. ヘッジファンド業界動向と投資家の選好

１．マルチ・マネージャー型ファンドの成長

ヘッジファンド業界は、リターン獲得による時価増を主因として成長を続けており、図表１で示すように、運用資産残高は2010年から倍増している。とりわけ、マルチ・マネージャー型ファンドの成長が顕著であり、運用資産残高は2010年：1000億ドル未満から2022年：3000億ドル以上と大幅に増加している。この成長は特に2017年以降に顕著で、マルチ・マネージャー型ファンドの資産は約150％(年率：18.8％)増加した一方、ヘッジファンド業界全体の成長はわずか19％(年率：3.6％)に留まる。

この成長の違いは戦略レベルでも確認することができる。図表２の左側のグラフに示すように、マルチ戦略内で比較すると、マルチ・マネージャー型ファンドが急速に成長している。マルチ戦略全体は2017年以降で20％程度の増加である一方、マルチ・マネージャー型のマルチ戦略ファンドは２倍以上に増加している。

このマルチ・マネージャー型ファンドの成長のもう１つの特徴としては、ファンド規模ごとの成長率の差が挙げられる。マルチ・マネージャー型ファンドのカテゴリーは少数の非常に大規模なファンドによって支配されているが、これらのファンドの多くは近年、運用できる資金量(キャパシティ)の限界に達し始めている。図表２の右側のグラフが示すように、2017年以降、規模の上位５つのファンドは年率12.4％で成長しているものの、それ以外のファンドは毎年27.9％で成長している。これは、規模の大きいファンドのみがこのカテゴリーの成長を牽引していた2010年から2017年の傾向から大きく様変わりしていることを示している。

２．マルチ・マネージャー型ファンドのリスクリターン特性

マルチ・マネージャー型ファンドの成長の主な要因として、優れたリスクリターン特性が挙げられるが、まずリターンについて、ヘッジファンド全体や伝統的資産の指数と比較する。図表３は年別リターンおよび2012年から2022年までの年率リターンである。

2012 年以降、マルチ・マネージャー型ファンドのリターンは、ヘッジファンド全体よりも年率約0.7％、株式60％/債券40％のポートフォリオよりも年率約２％上回っているが、世界株式と比較すると年率約２％下回っている。すなわち、リターンの絶対水準だけを見ても、良好ではあるものの、特筆すべきものではない。