2012年の株式市場は、欧州債務危機の後退や米国景気の持ち直しなどを背景に、明るい兆しが見え始めたかに見えた。ところが、欧州危機の再燃や米国経済の悪化、新興国の景気減速によって株式市場は一転して下降トレンドへ。債券市場も主要国の国債利回りが歴史的な低空飛行を続けるなど、投資判断の難しい状況が続く。年金基金をはじめ機関投資家から資金を預かり運用する運用機関、そして企業年金基金から、現状の運用環境を踏まえた機関投資家のポートフォリオ戦略をうかがった。（工藤晋也）

Part 1 市場と制度の環境変化
動態的なアセットアロケーション

多様性を増す投資対象、新しい戦略を採用する動き

「株式部分では国内株式を中心に先進国株式への配分を減らし、債券部分では主に国債の比率を縮小する。その一方で株式や債券といった伝統的資産とは異なる新しいアセットクラスや投資手法のオルタナティブ、生命保険会社の一般勘定への配分が高まっている」──JPモルガン・アセット・マネジメントがこのほど実施した年金運用動向調査を通じて明らかになった国内年金基金の資産配分の現状だ。

基本ポートフォリオの政策アセットミックスベースでは、国内株式の比率は2009年3月末時点で22.4％だったが、3年後の2012年3月末には15.1％に減少した。対してオルタナティブとヘッジ機能付きの外国債券、生命保険の一般勘定は比率を伸ばしている。

とくにオルタナティブと生命保険は、2009年3月末時点でそれぞれ6.3％と6.0％だった。それが2012年3月末には8.8％と9.6％に拡大している。国内債券は政策アセットミックスベースで、2009年3月末の35.4％から2012年3月末には36.3％と0.9ポイント増えているものの、実績配分ベースに換算すると2.7ポイント減っている。

資産配分が変わった背景を「市場と制度面の環境変化にある」と見ているのは、JPモルガン・アセット・マネジメント投資戦略ソリューション室長の鈴木英典氏だ。市場面では、株式が国内株式を中心に値上がりが望めそうにない状況でありながら、ボラティリティは激しさを増している。債券はスペインやイタリアなどの国債を除き、先進国債券の利回りはきわめて低く、魅力が薄まっている状態だ。