上昇するドル円のフェアバリュー

シティグループ証券 高島修氏
シティグループ証券
チーフFXストラテジスト
高島 修

ドル円は2019年前半にかけて取引レンジを115-118円へ移すとの筆者の見通しとは裏腹に、2019年初早々フラッシュクラッシュ的な値崩れを起こし、一時は105円台を割り込む急落となった。その後は持続的なドル安円高の発生こそ回避されたものの、年初の下げで52週線(110円台前半)も割り込み、短期的のみならず中長期的にもチャートの崩れ(地合いの悪化)が明確になった。今や強気に見たとしても、105-115円レンジの継続を確認したと考えるのが精一杯な状況だ。

とはいえ、筆者が定期的にアップデートしているドル円モデルに基づくと、そのフェアバリュー推計値は120円近くまで上昇してきている。FRB(米連邦準備理事会)の引き締めに伴って日米金融政策ギャップが着実に拡大していること、貿易収支の赤字化や対外直接投資の増加など、日本の国際収支の悪化が進んでいることがその主なドライバーとなっている。
とくに後者(日本の国際収支悪化)については、1年前には月々2兆円に達していた日本の経常黒字が、現在は1.3兆円程度まで減少してきており、そのうち貿易収支にいたっては2018年11月に5000億円前後の赤字に陥っていた。最近の原油安は輸入の減少を通じて貿易収支を改善させようが、2019年10月の消費増税を前にした駆け込み需要とそれに伴う輸入増も想定されるため、原油安だけで貿易収支が黒字に戻るかは微妙なところだ。

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