株式編では前回までに①株式投資は企業の成長を収益の源泉としており、機関投資家の資産運用にとって今後も重要なリターン・ドライバー②バリュー株やグロース株、クオリティ株などといった特性の異なるファクターが複数あり、それらの特徴を認識してグローバルに分散投資することが重要――といったことをラッセル・インベストメントの金武伸治さんから学んできました。第7回となる今回は、株式投資の「まとめ」編です。

運用戦略に組み入れるべきファクター

これまで伺ったところで、株式投資に関する知識は一定のレベルまで得られたように思います。では、実際の投資はどう進めていけばいいのでしょうか。

金武　これまでは株式の各ファクターについて、個別にその特性などを紹介してきました。実際の投資にあたり最も悩まれる点はファクターやスタイルをどのように組み合わせたら良いのかということではないでしょうか。そのため今回は、それらの組み合わせ方に焦点を当てることで株式編のまとめとしたいと思います。

ファクターやスタイルを組み合わせることを運用戦略構成の構築と呼びます。例えば株式資産クラス内において、パッシブとアクティブの比率をどのようにするか、アクティブにおいてバリュー株とグロース株の比率をどのようにするか、といった具合です。

運用戦略構成の前提となる政策ベンチマークとしては、グローバル株式であればMSCI World、国内株式と外国株式であればTOPIXとMSCI Kokusaiが一般的ですが、ポイントはいずれも先進国の大型株であることです。従って、運用戦略構成に組み入れるべき特に重要なファクターはバリュー株、グロース株、クオリティ株、低ボラティリティ株（最小分散）となるでしょう。なぜなら、これらのファクターは全て先進国大型株に内包されているため、政策ベンチマークのリターンを上回ることを目指す運用戦略構成としての工夫の一環と言えるからです。ただし低ボラティリティ株は、企業の業績や財務状況といったファンダメンタルズに基づくファクターではなく、標準偏差の低さという定量的なものです。このため、アクティブ運用の戦略構成を考えることとは、やや意味合いが異なってきます。

小型株やエマージング株はどういう扱いになるのですか。

金武　これらは政策ベンチマークに含まれないことも多いです。従って運用戦略構成における主要なファクターというよりも、選択的に組み入れるものと言えるでしょう。先進国大型株と比較して小型株やエマージング株は、相対的に「市場の効率性」が低い一方で「銘柄の個別性」が高い。この意味では、特にアクティブ運用における超過リターンの源泉、つまりアルファ収益源泉と見ることもできます。このため、アクティブ運用者の投資判断に任せ、運用環境に応じて選択的に組み入れる。つまり、アルファ収益機会に応じて個別銘柄レベルで組み入れるということも、一つの考え方であると思います。

このような観点から、運用戦略構成における主要なファクターをバリュー株、グロース株、クオリティ株に絞り、構成方法についての考え方を紹介したいと思います。

アルファ収益機会の分散