前回の「債券・株式共通番外編」第1回では「ベンチマーク」を採り上げました。今回の第2回と第3回では「パッシブとアクティブ」について、2回に分けて解説します。債券や株式のファンドで、「本当はどちらが得なのか」とか「どういった使い分けがあるのか」といった疑問が読者から寄せられています。分かっているようで、実は必ずしも理解が十分とは言えないパッシブとアクティブ。その機能の違いや活用方法などに関して、ラッセル・インベストメントの金武伸治さんに伺っていきます。

ベンチマークへの連動か超過か

パッシブとアクティブ。資産運用の世界にいると、毎日のように使っている語句です。意味も仕組みも知っていて当然のはずですが、自分自身ちょっと怪しい。金武さん。今回は本当に「ゼロ」から、ことばの定義を手始めに教えてください。

金武　前回は、ベンチマークについて説明しました。ベンチマークとは、インデックスと呼ばれる銘柄構成または銘柄集団（例：TOPIXやMSCI World）をもとに、投資対象の市場特性を把握したり、パフォーマンスを計測したりする際の基準でした。

パッシブとは「受動的」という意味ですので、ベンチマークを最適ポートフォリオと考え、それに連動したパフォーマンスを目指す運用となります。また「パッシブ運用」は「インデックス運用」と呼ばれることもあります。

アクティブは「能動的」という意味で、ベンチマークを最適ポートフォリオとは考えず、それを超過するパフォーマンスを目指す運用のことです。

加えて、パッシブにはもう1つの意味合いがあります。パッシブ・アクティブ比率という言葉を聞いたことがありますよね。ここで使われるパッシブとは、政策ベンチマークに連動するパッシブ運用のことを指しています。

つまりパッシブには、インデックスにパフォーマンスを連動させるという「手法」としての意味の他に、政策ベンチマークに連動させるという「目的」としての意味もあるのです。

何か具体的な例で説明いただけませんか。

金武　例えばグローバル株式資産クラスの政策ベンチマークがMSCI Worldであったとします。そして収益源泉を拡張するために、エマージング株式投資として、MSCI EMへのパフォーマンス連動を目指す運用商品を採用したとします。この運用商品の手法自体はパッシブ運用となります。

しかし、政策ベンチマークへの連動が目的ではないため、この場合では、パッシブ・アクティブ比率におけるパッシブにはカウントしないことになります。実際には、政策ベンチマークをMSCI WorldとMSCI EMの複合ベンチマークにしてパッシブにカウントするか、政策ベンチマークからの乖離が発生し得る「ミスフィット・リスク」として認識することになります。

成長銘柄や割安銘柄を発掘してオーバーウエイト

定義は分かりました。では、こうしたパッシブやアクティブという手法は、株式や債券では具体的にどのような形で運用されているのですか。