最高品質の戦略ラインアップから、一番優れた投資アイデアを厳選する。そんなベスト・オブ・ベストを追求するプロセスを持ったPGIM^※の『クレジット・オポチュニティーズ戦略』について、PGIMジャパングローバル資産運用部シニア・プロダクト・スペシャリストの牧田清隆氏と平尾卓也氏に聞いた。

景気サイクルを通じてベスト・オブ・ベストに集中投資

米国の大手保険会社プルデンシャルの資産運用部門の一角であるPGIMフィクスト・インカム（以下PGIM）は債券運用を得意とし、伝統的な戦略からオルタナティブ色の強い戦略まで、多様な債券戦略を展開してきた。単に債券運用に長く携わってきただけでなく、主要戦略のすべてが設定来で良好な超過収益を上げるなど実績も折り紙付きだ。そんな“全方位型のクレジットハウス”の顔を持つ同社が各債券セクターで展開する戦略ラインアップは、グローバルに多様な投資家から多額の資産を集めている（図表1、2）。

このような高い実績を持つ同社の各戦略の運用チームが誇る「ベストアイデア」を集約してアクティブ運用を行えば、景気サイクルに左右されない、魅力的なリスク調整後リターンを獲得できるのでは──。2020年12月、PGIMはそんなアイデアを現実化する『クレジット・オポチュニティーズ戦略』をリリースした。

同戦略は、投資対象の格付けや国・地域・業種などに関わらず、PGIMが擁するすべてのセクター特化型戦略の運用チームを対象に、その時々のベストな投資アイデアをボトムアップで集約。その中からさらに厳選した投資アイデアを基に、最終的に20～40銘柄からなるポートフォリオを構築。いわばPGIMのクレジット・リサーチ・プラットフォーム全体から選んだベスト・オブ・ベストの銘柄に集中投資する仕組みだ。

ここでいうベストアイデアへの投資は、通常の債券投資によるキャリーやトータルリターンの追求に留まらない。PGIMの豊富なリソースによって、ディストレストやスペシャル・シチュエーションズの投資機会の活用、デリバティブによるクレジット・ショートの活用など、オルタナティブ・クレジット色の強い収益源泉を組み合わせることが可能となる。

「多様な選択肢を持つことが、市場混乱期も含めて、様々な環境で積極的に投資機会を追求できるポイント」。こう話すのは、PGIMジャパン グローバル資産運用部の牧田清隆氏だ。牧田氏によれば、多様な収益源泉の活用により、景気サイクルを通じたリターンを追求することができる。過去にも、ストレス時の積極的な投資機会の追求によって、厳選したディストレスト銘柄への投資が奏功する局面や、リスク資産全般が軟調となる中で、クレジット・ショートの活用がパフォーマンスを下支えした局面があった。

結果、図表3に示されるように、景気サイクルの各局面で同戦略のポートフォリオのアロケーションは大きく変化し得るという。

年間12%の収益目標からハイリスクと一蹴すべきではない

同戦略は、年間12%（フィー控除後）の収益獲得を目標に掲げる。実際に設定来3年間のパフォーマンスを見ると、上述の通り、多様な収益機会を上手く捉えながら、おおむね目標並みのリターン水準を記録している（図表4）。

PGIMジャパン グローバル資産運用部の平尾卓也氏は、同戦略をただのディストレスト戦略と捉えないでほしいと強調する。「クレジット戦略としてはリスクが高すぎると思われるかもしれないが、当戦略を債券投資とオルタナティブ投資の“良いところ取り”をした戦略と見れば、魅力的なリスク・リターン特性を発揮していると言える。厳選した銘柄への集中投資のため、他のリスク資産との低い相関に期待が持てる。加えて、流動性についても、ディストレストやスペシャル・シチュエーション投資を実施する一方で、流動性の高い銘柄にも投資するため、投資資金のロックアップ期間は1年に留まることも特徴だ」。平尾氏はこう述べつつ、これまでオルタナティブ資産に求めていたようなポートフォリオの分散を高める効果を、一定の流動性の確保や優れた投資効率と同時に提供できるのが同戦略を保有する利点だと説明する。

足元では米国が景気後退する可能性もある中、低格付け発行体を中心にデフォルト増加には警戒が必要だが、同戦略にとっては投資機会にもなり得る。「銘柄選定の重要性が一層増していくとみられる今後の展開の備えとしても、『クレジット・オポチュニティーズ戦略』にぜひ注目いただきたい」（牧田氏）。