債券のアクティブ運用とリスク管理ソリューションのプロフェッショナルである、BNYメロン・インベストメント・マネジメント傘下のインサイト・インベストメント・マネジメント（IM）は、足元の金利動向の不確実性を、債券・クレジット投資の好機ととらえているようだ。インサイトIM グローバル・クレジット運用責任者のアダム・ホワイトリー氏に、市場動向や注目の運用戦略について聞いた。

企業クレジットの悪化リスクを国債の安定感で補う

なぜ今が債券やクレジット投資に適したタイミングなのでしょうか。

ホワイトリー　2010年の少し前から各国の国債利回りが低下し始め、なかにはマイナスの国も現れるようになりました。また、社債投資によって得られる上乗せ金利（クレジットスプレッド）も相対的に縮小していました。ここにきてようやく、社債のインカム収入が魅力的な水準になってきており、また、金利水準が低下した場合のキャピタルゲインが期待できるようになってきたと考えています。

また、クレジットスプレッドの拡大に伴ってバリュエーションも改善されており、投資開始に適したタイミングが到来していると考えられます。債券とリスク資産の相関がより大きな負の関係に戻ってきているため、多くの運用戦略において社債への投資が伝統的な分散投資の対象としての有効性を再び発揮できるようになると考えられます。

なぜ債券投資戦略において国債と社債の両方を投資対象にすることが重要なのですか。

ホワイトリー　国債を含めた幅広い種類の債券に投資することにより、想定外に経済が悪化した際のリスク資産の価格下落による悪影響を緩和することが期待できます。経済見通しの悪化は、企業のクレジットの悪化を招く可能性がある一方で、国債の価値は維持される傾向があると考えられます。

インサイトIMの『グローバル・アグリゲート運用戦略』の特徴を教えてください。

ホワイトリー　当社は、お客様の期待に沿った、魅力的で一貫したリターンを提供することを第一に考え、クレジット戦略の方向性と銘柄選択の適切な判断を行うことに焦点を当てています。当社では、経験豊富でお客様の期待に沿った運用を心掛ける運用担当者およびアナリストを米国と英国に配置しており、それぞれの拠点が当運用戦略の主要な投資対象国の事情に精通した専門性を駆使した運用を行っています。

実績のある当社の運用プロセスを採用する『グローバル・アグリゲート運用戦略』は、過去8年のうち7年間において、主にクレジット戦略が奏功し、ベンチマークを上回るリターン (諸経費控除前、税引き前) を上げた実績があります（図表）。金利戦略は、追加的なリターンの源泉として機能するだけでなく、リスクの分散化に寄与しました。

「地雷チェックリスト」活用でクレジットの急激劣化を防ぐ

どのような点が他社の運用プロセスと異なるのですか。

ホワイトリー　当社のクレジット戦略の運用プロセスにおける大きな特徴は「地雷チェックリスト」の存在です。これは、ポートフォリオにおけるクレジットの劣化やデフォルトを抑制し、社債全般のデフォルトリスクを最小限に抑えることを目的に開発した独自の運用プロセスです。地雷チェックリストにより、ファンダメンタルズ分析だけでは把握できない、発行体のクレジットを想定外に突然悪化させるリスク要因を特定することが可能となります。流動性リスク（資金調達能力）、規制・訴訟リスク、ESG・気候変動リスク、被買収リスク、イベントリスクはその主なものです。クレジット・アナリストおよび広範なクレジット・チームがこれらのリスク要因を分析し、満足できる結果が得られないかぎり、原則として投資の対象にしません。

地雷チェックリストを活用し、信用力低下を早期に発見することで、発行体の信用力の急低下を回避できた事例は少なくなく、当投資戦略は現在までのところ、保有債券がデフォルトした事例はありません。また、独自に開発した『リスクユニット』の枠組みにより、特性の異なる様々な種類の債券に対してリスクに応じた尺度を統一する事で投資見解を運用担当者全員で共有し、投資リスクを管理しながら、投資判断の確信度に応じた適切なリスク量を配分することができるようになりました。

運用するにあたり、責任投資の要素を投資判断に織り込んでいますか。

ホワイトリー　当社は、グローバル・アグリゲートを含むすべての債券運用戦略において、責任投資アプローチを採用しています。ESG要素を銘柄調査に組み込むことにより、ファンダメンタルズ分析で捕捉しきれないリスクを特定し、独自の『プライムESGスコア』や社内リサーチを通じて投資アナリストや運用担当者がより正確な情報を把握することで、個別銘柄の買い入れ、モニタリングおよび売却に関する正しい意思決定が行われることを目指しています。

『グローバル・アグリゲート運用戦略』において、どのような投資機会が訪れると考えていますか。

ホワイトリー　各国の中央銀行は、インフレ率の低下、サプライチェーンのボトルネックの緩和やコモディティ価格の下落により、柔軟に金融政策を決定することができるようになると思われます。投資適格債がもたらすインカム収入は魅力的なリターンの源泉として寄与するばかりでなく、国債利回りがさらに上昇した場合でも、その影響を緩和するバッファーとして役立つと当社は考えています。また、国債金利がピークに近いとの観測が高まり、景気後退が回避されることになれば、スプレッドが再び縮小する可能性があると考えられます。

インサイトIMは日本のお客様のニーズにどのように対応するのですか。

ホワイトリー　当社は、引き続きこれまでに培ってきたすべての投資経験、および日本の投資家の皆様が必要とする専門知識、情報、サポートを、BNYメロン・インベストメント・マネジメント・ジャパンによる質の高い顧客サービスを通じて提供すべく尽力する所存です。