世界屈指のクレジットの運用残高を誇るPGIM^*の「ベストアイデア」を厳選する『クレジット・オポチュニティーズ戦略』は、タイトなスプレッド環境下でも、継続的に魅力的なパフォーマンスをあげてきたという。PGIMジャパンの牧田清隆氏と平尾卓也氏に、同戦略について話を聞いた。

低相関と高リターンを併せ持つ

金利上昇を受けた資金調達コストの上昇、11月の米大統領選の不透明感、燻り続ける地政学リスクなど1年の折り返し地点を過ぎてなお、先の見通せない環境にある。一方、社債の信用スプレッドは依然として歴史的な低水準に張り付いたままで、こうしたリスクが織り込まれていないと懸念する投資家も多いだろう。

こうした運用環境でも、プラスのリターンを積み上げ続けている戦略がある。PGIMの『クレジット・オポチュニティーズ戦略』は設定来、約３年半で運用報酬控除後でも10%を超えるリターンをあげるなど、クレジット市場のタイトなスプレッド環境をよそに高パフォーマンスを実現している。

PGIMジャパンの牧田清隆氏によれば、同戦略は投資対象の格付や国・地域・業種などに関わらず、同社が擁するすべてのセクター特化型戦略の運用チームから、その時々のベストな投資アイデアをボトムアップで集約。その中からさらに投資アイデアを厳選し、最終的に20～40銘柄からなるポートフォリオを構築するという。

「いわば、PGIMのクレジット・リサーチ・プラットフォーム全体から選抜したベスト・オブ・ベストの銘柄に集中投資する戦略だ」（牧田氏）

高度に選別された銘柄への集中投資により、他資産との相関が低く、クレジットサイクルのどの局面にあっても魅力的なリターンを“全天候型”で提供することを追求している。

高パフォーマンスを支えるプラットフォーム

前述の通り、同戦略の肝は米国屈指のボンドハウスたるPGIMのベストアイデアを結集している点にある。

PGIMは米大手保険会社の資産運用部門として債券運用を重点的に手掛けてきた長い歴史を持ち、伝統的な戦略からオルタナティブ色の強い戦略まで、グローバルかつ多様な債券戦略を展開。資金力、発行体やスポンサーとの長年の強固なリレーションに基づく情報の豊富さや分析力など、多様な優位性を運用に惜しみなく注ぎ込むことで、下表のとおり、主な戦略は設定来で全てプラスの超過収益となっている^※。※運用報酬控除前

そんな同社では、日々、クレジット・リサーチ・チームとポートフォリオ・マネージャーが密に連携しているため、同社が有するすべての投資案件から、特に魅力的な投資機会を見極められる。加えて独自のレラティブバリューのフレームワークの活用により、あらゆるセクターの相対価値を評価できることも、同戦略の運用を支えるポイントだ。

ディストレスト投資からも高収益を得られる可能性に着目

同戦略におけるベストアイデアは、通常の社債投資によるキャリーやトータル・リターンの追求だけに留まらない。ディストレスト投資も状況によっては、強みを発揮し得る投資機会の1つだ。

実際に、足元、ディストレスト・エクスチェンジ^※は増加傾向にある。近年、CLO（ローン担保証券）やリテール投資信託がクレジット市場で存在感を高めているが、こうした投資家が抱える制約は、苦境に陥った発行体に対して積極的に関与していくには硬直的かもしれない。
※ディストレスト・エクスチェンジは、債権者に一部損失を強いることで、発行体の債務負担軽減を企図した債務交換のこと。

PGIMジャパンの平尾卓也氏は、「ディストレスト投資では、発行体と向き合い、どのような財務ソリューションを提供するかといった柔軟性が重要となる。債券運用で豊富な経験と規模を有するPGIMは、発行体の経営陣やスポンサーに直接関与する中で、その見識を積んできた。また、専属のスペシャル・シチュエーションズ・チームとクレジット・リサーチ・チームの見解を融合することで、確度の高いディストレスト投資ができる」と、同分野でも同社の運用力を活かし良好なリターンを得られるチャンスがあることを強調する。

このように、ディストレスト分野を含めたあらゆる投資機会を捉える同社の高い運用力こそ、『クレジット・オポチュニティーズ戦略』が昨今のタイトなスプレッド環境下でも、“全天候型”でリターンをあげてきた鍵といえるだろう。同戦略のさらなる快進撃から目が離せない。